在醫(yī)藥反腐進行的如火如荼之際，老牌藥企先聲藥業(yè)（2096.HK）拋出的一份凈利暴增近35倍的中期報，其股價卻未能在資本市場激起水花。

2022年先聲藥業(yè)的營收就曾創(chuàng)出新高，但投資人對其增收不增利的情況并不買賬，先聲藥業(yè)股價一路下滑。雖然先聲醫(yī)藥今年上半年凈利潤暴增近35倍，但其中11.49億元來自投資3D Medicines Inc.的收益。自2020年回歸資本市場后，先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥占比已由3成上升至7成。其中，作為最早布局創(chuàng)新領(lǐng)域的腫瘤業(yè)務(wù)，公司也于今年推出子公司獨立出來，老牌藥企先聲藥業(yè)似乎急于證明自己依然“年輕”，摘掉“pharma”轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥。

凈利暴增近35倍仍不“討喜”？

(資料圖)

繼2022年拋出一份增收不增利的年報后，先聲藥業(yè)憑借股權(quán)投資和處置資產(chǎn)，今年上半年凈利暴增近35倍，看似“扳回一局”。

8月21日，先聲藥業(yè)發(fā)布2023年度中期業(yè)績公告，公告期內(nèi)，先聲藥業(yè)實現(xiàn)總收入33.79億元，較2022年同期27億元增長約25.2%，而收入增長主要歸因于創(chuàng)新藥收入快速上漲。

2023年上半年，創(chuàng)新藥收入約24.13億元，占總收入的71.4%，較2022年同期17.67億元增長約36.6%?？梢钥闯?，先聲藥業(yè)的創(chuàng)新藥收入占比再創(chuàng)新高，成為公司業(yè)績增長的驅(qū)動。

值得一提的是，今年上半年，先聲藥業(yè)錄得歸屬于本公司權(quán)益股東的利潤約22.75億元，相比于2022年同期0.64億元增長約3466.17%，暴增將近35倍。不過，先聲藥業(yè)這份凈利潤暴增的中期報，有半數(shù)以上的利潤是來自股權(quán)投資。

這其中就包括集團持有的3D Medicines Inc.（思路迪醫(yī)藥）股份的公允價值變動，導(dǎo)致集團截至2023年6 月30日止六個月錄得約11.49億元的以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)已實現(xiàn)及未實現(xiàn)收益稅前凈額。另外，2023年上半年處置附屬公司，先聲藥業(yè)錄得約7.89億元的一次性稅前收益。

截至7月21日，先聲藥業(yè)共持有3D Medicines Inc.（思路迪醫(yī)藥）8.93%的股權(quán)。7月27日先聲藥業(yè)披露了上半年業(yè)績預(yù)告，但就在兩周前3D Medicines Inc.曾出現(xiàn)股價大幅波動。7月13日，3D Medicines Inc.盤中攀至歷史最高點131.5港元/股，但截至7月28日收盤，3D Medicines Inc.的股價為47.5港元/股，相比最高點已經(jīng)跌去超六成。

換句話說，即便先聲藥業(yè)股權(quán)投資賬面上有浮盈，但是公司沒有變現(xiàn)，因此若下半年3D Medicines Inc.股價持續(xù)下跌，則會與上半年的浮盈做對沖。8月24日，3D Medicines Inc.的股價已經(jīng)下跌到28.9港元/股。

實際上，因為投資不利，先聲藥業(yè)還曾在2022年拋出了一份增收不增利的年報。2022年，先聲藥業(yè)實現(xiàn)總收入約63.19億元，同比增長26.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤約9.33億元，同比下滑38.11%。先聲藥業(yè)對此解釋稱，2022年凈利潤下滑的主要原因是公司投資組合的價值波動與減值影響，金融資產(chǎn)價值波動帶來2.7億元的收益減少。

需要指出的是，先聲藥業(yè)的中期報在資本市場上似乎并未掀起太大水花。自年初，先聲藥業(yè)因蒙脫石散、新冠口服藥物等一系列概念傍身，使得公司股價飆漲至14.365港元/股，幾乎接近歷史最高點，市值達到382億港元。

不過在此之后，先聲藥業(yè)股價則是一路下滑，即便公司披露了2022年收入創(chuàng)出新高的年報也未能制止下跌。再加上近期醫(yī)藥反腐風(fēng)暴的沖擊，8月22日，先聲醫(yī)藥的股價更是創(chuàng)下了盤中6.07港元/股的新低，與年初的最高點相比，公司股價已經(jīng)跌去5成，市值僅有161億港元。

老牌制藥的陣痛與變革

作為一家老牌藥企，先聲藥業(yè)成立于1995年，創(chuàng)始人為任晉生。公司于2005年進行了天使輪融資，弘毅資本出資2.1億元，占股31%。2007年，先聲藥業(yè)在美國上市，成為中國首家在紐交所上市的生物和化學(xué)制藥公司。

不過，上市后先聲藥業(yè)的發(fā)展并不順利，第二年便遭遇2008年金融危機，中概股頻遭渾水、香櫞等機構(gòu)做空，股價大幅下跌。之后2009年，先聲藥業(yè)再因收購的延申生物被查出狂犬疫苗造假后又基本停產(chǎn)，也將公司拖入了泥潭之中。最終，先聲藥業(yè)選擇在2013年私有化，從美股退市。

闊別資本市場7年之久，2020年10月，老牌藥企先聲藥業(yè)于港交所上市。此次重回資本市場的先聲藥業(yè)贏得諸多知名投資機構(gòu)的青睞，高瓴資本、高新、紅土、清池資本、奧博資本等均出現(xiàn)在基石投資者陣容中。

然而，頂著高瓴入股和590倍超額認購光環(huán)高調(diào)上市的先聲藥業(yè)，卻在上市首日遭遇破發(fā)，其股價一度觸及10.1港元/股的最低點，跌幅超過26%。到收盤時，股價雖有所回升，報收10.98港元/股，但跌幅仍高達19.85%，總市值286億港元，較發(fā)行市值蒸發(fā)約71億港元。

眾所周知，醫(yī)藥股都是港股市場的“香餑餑”，每逢上市都引發(fā)市場追捧。可見市場對于先聲藥業(yè)這一家仿制藥銷售占比較高藥企的遠期發(fā)展在當(dāng)時并未看好。

彼時招股書中，先聲藥業(yè)稱公司目前主要從事仿制藥業(yè)務(wù)，在腫瘤疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病、自身免疫疾病等領(lǐng)域擁有多元化產(chǎn)品組合，主要有10種產(chǎn)品，其中7種為仿制藥，2種一類創(chuàng)新藥（恩度和艾得辛），1種改良型新藥（中人氟安）。

2017-2019年，先聲藥業(yè)主營收入分別為38.68億元、45.35億元、50.62億元，凈利潤分別為3.5億元、7.34億元及10.04億元。來自仿制藥的銷售收入分別占先聲藥業(yè)總收入的60.7%、54.9%、46.5%。同時期內(nèi)，公司創(chuàng)新藥收入占總收入比例分別為21.4%、25.5%及32.9%，可見，仿制藥收入貢獻了先聲藥業(yè)收入的很大一部分。

雖然近年來先聲藥業(yè)的業(yè)績呈現(xiàn)較快增長，但是2020年起公司業(yè)績卻急轉(zhuǎn)直下。2020年，先聲藥業(yè)營業(yè)收入為45.35億元，同比下滑10.42%；凈利潤為6.7億元，同比下滑33.29%。不論營收還是凈利潤，先聲藥業(yè)均增長乏力。值得一提的是，2020年8月先聲藥業(yè)兩款創(chuàng)新藥恩瑞舒和先必新已開始在國內(nèi)上市銷售，在此情況下，公司利潤沒有增長反而大幅度下滑。

顯然輾轉(zhuǎn)7年后，創(chuàng)始人任晉生再次帶領(lǐng)聲藥業(yè)卷土重來，雖然先聲藥業(yè)的仿制藥基本盤仍在，但市場環(huán)境早已今非昔比，創(chuàng)新藥已經(jīng)取代仿制藥成為主旋律。于是近年來，先聲藥業(yè)也走上“仿轉(zhuǎn)創(chuàng)”的路線，公司營收不再依賴“自降身價”的仿制藥，而是持續(xù)發(fā)力創(chuàng)新藥。

于2020年港股上市的首份年報中，先聲藥業(yè)對自己的介紹也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，其稱公司是一家正在快速向創(chuàng)新與研發(fā)驅(qū)動轉(zhuǎn)型的制藥公司，擁有研發(fā)、生產(chǎn)及專業(yè)化營銷能力。彼時集團重點聚焦三大治療領(lǐng)域，包括腫瘤疾病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病和自身免疫疾病。

直到2022年時，先聲藥業(yè)將三大治療領(lǐng)域擴充到四大治療領(lǐng)域，新增抗感染領(lǐng)域。目前，公司有六款創(chuàng)新藥獲批上市銷售，分別為先必新、恩度、恩維達、科賽拉、艾得辛及先諾欣。其中，先諾欣是首款國產(chǎn)3CL抗新冠藥，于今年2月正式投產(chǎn)上市。

隨著先聲藥業(yè)的新舊時代轉(zhuǎn)換帶來營收增長，任晉生的財富也水漲船高。2022年胡潤百富榜中，任晉生家族以100億元資產(chǎn)排在第621位，相比上年大幅上升181位。

獨立腫瘤業(yè)務(wù)是新“良藥”？

一直以來，pharma（制藥）企業(yè)猶如一座“圍城”，傳統(tǒng)藥企忙著證明自身依然“年輕”，而創(chuàng)新藥企則急于彰顯自己已經(jīng)“長大”。對于老牌藥企先聲制藥來說，其當(dāng)務(wù)之急就是如何撕掉資本給他貼上的固有標(biāo)簽，向市場證明它不僅僅只是一家制藥公司。

近幾年，先聲藥業(yè)一直在朝著創(chuàng)新方向發(fā)力，研發(fā)投入由2019年的7.16億元增長至2022年的17.28億元，研發(fā)投入占收入比率也由14.2%上升至27.3%。截至目前，先聲藥業(yè)擁創(chuàng)新藥研發(fā)管線超60項，新增NDA三項，PCC分子三項，新分子IND獲批三項，達成FPI/FIH五項，LPI六項，臨床項目入組受試者超640例。

除了持續(xù)加碼研發(fā)投入外，先聲藥業(yè)還給自己下了一劑猛藥，獨立腫瘤業(yè)務(wù)。4月18日，先聲藥業(yè)執(zhí)行董事唐任宏以先聲再明董事長兼CEO身份在先聲2023投資者日上登臺，首次向投資人和分析師介紹了專注于抗腫瘤領(lǐng)域的先聲全資子公司——先聲再明的聚焦戰(zhàn)略和未來發(fā)展的規(guī)劃。

其表示，為了在專注基礎(chǔ)上進一步聚焦，先聲藥業(yè)成立了專注抗腫瘤業(yè)務(wù)的創(chuàng)新生物制藥公司先聲再明，進一步貼近患者和臨床需求，并實現(xiàn)團隊能力和資源配置的高度聚力，同時聚焦可以讓先聲在腫瘤領(lǐng)域的早期研發(fā)、臨床開發(fā)、制藥等。

實際上，腫瘤業(yè)務(wù)算是先聲藥業(yè)最早布局的創(chuàng)新領(lǐng)域，因此也是公司后續(xù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點。根據(jù)2023年中報，神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域收入約10.55億元，占總收入的31.2%，較2022年同期下降約1.5%；腫瘤領(lǐng)域收入約7.83億元，占總收入的23.2%，較2022年同期增長約34.8%。

目前，先聲藥業(yè)共有三款腫瘤創(chuàng)新藥上市，分別是科賽拉、恩度和恩維達。恩度是一款老藥，在2017年納入醫(yī)保后，單價逐年降低，營收能力基本見頂。顯然，腫瘤業(yè)務(wù)未來的增長主要來自于近兩年上市的恩維達和科賽拉。

在迫切找準(zhǔn)自己定位的同時，先聲藥業(yè)所處的醫(yī)藥領(lǐng)域也正面臨著行業(yè)風(fēng)暴。隨著全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作視頻會議的召開，一場針對醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的反腐風(fēng)暴已然拉開序幕。

值得一提的是，此次集中整治明確指向醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報銷等重點環(huán)節(jié)，因此，醫(yī)藥企業(yè)也成為反腐的“風(fēng)暴眼”。近幾年來，先聲藥業(yè)的銷售及經(jīng)銷開支也是居高不下。2017年時，銷售及經(jīng)銷開支為22.55億元，占營業(yè)收入比例高達55.73%，此后該數(shù)據(jù)皆保持在20億元左右，直至2022年時，先聲藥業(yè)的銷售及經(jīng)銷開支創(chuàng)下歷史新高，為24.02億元。